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“债牛”摆尾未完 A股“牛头”露角

来源:  作者:  2019-02-19 16:11:46

年初以来,国内资本市场出现“股债双牛”格局。A股市场?#29616;?#32508;指累计涨幅已超过10%,风险偏好回升令债券市场承压。但是,债牛并未戛然而止,10年期国债收益率仍震荡下行。

  超预期的金融数据公布后,宽信用效果几何成为市场人士讨论焦点,股债市场似乎也站到新的转折点。机构人士认为,当前实体经济仍有下行压力,预示债牛还未走完,利率短期调整后将重返下行趋势。随着社融企稳回升、企业盈利改善,市场对A股牛市将至的预期正在升温,资本市场可能进入“债牛尾、股牛头”时期。

  股债双牛逻辑

  回顾1月以来大类资产走势,股票无疑是表现最抢眼品种。

  数据显示,自1月4日?#35752;?#35302;及2440.91点低点后,?#29616;?#32508;指迎来一波反弹,接连升破2500点、2600点、2700点三道关口。截至2月18日收盘,?#29616;?#32508;指站上2750点,过去一个半月里累计涨幅已超过10%,不少“持股过节”投资者获正收益。

  以A股为代表的风险资产表现强势,市场风险偏好明显回升,并未使债券牛市“中止”。年初股债双牛特征非常明显,尤其是1月初至2月上旬,中债10年期国债收益率从3.17%震荡下行至3.07%,最近一周也在3.07%附近震荡。

  “从逻辑演绎看,股债双牛基本面的基础在于两点:经济没有那么差、货币政策没有那么紧。”国泰君安证券固收研究覃汉团队认为。

  覃汉团队表示,其一,年初以来,市场对于宽信用预期?#20013;?#21457;酵,1月金融数据向好也证实这一预期,随着股市?#20013;?#21453;弹,投资者对上半年中国经济预判普遍上修,此?#20581;?#32463;济没有那么差”。其二,在宽信用和实体经济确认触底反弹前,货币政策维持宽松甚至更宽松预期非常一致,过去数月央行?#22836;?#30340;信号更夯实这一预期,此?#20581;?#36135;币政策没有那么紧”。

  市场人士认为,年初债券牛市?#26377;?#20027;要受益于货币宽松加码,资金利率中枢稳中趋?#36947;?#21160;债券收益率同步下行。在流动性利好较为确定情况下,尽管短期内经济并未得到明显提振,但随着全球市场风?#28072;?#32490;回升,最?#28072;?#21160;股市、债市双双走牛。

  A股牛市预期升温

  在超预期的1月金融数据出炉后,围绕社融是否见底、经济何时企稳的讨论成为焦点。机构人士认为,尽管社融改善能否?#20013;?#36824;需观察,经济会否超预期存在不确定性,但当前宽信用格局初露端倪,随着?#29616;?#32508;指站上2750点,大类资产配置天平似乎正向股市倾斜。

  ?#34892;?#24314;投证券策略研究张玉龙团队17日在研报中表示,当前位置将成为A股牛市起点。“建议投资者全面提升仓位,加大对新兴成长行业的配置力度,迎接牛市的来临。”

  张玉龙团队认为,2019年1月,?#26412;鶯投?#26399;贷款大增推动社会融资规模大幅回升,这是宽信用的第一?#20581;?#38543;着商业银行资本金进一步补充,银行体系中长期信贷能力会进一?#25945;?#21319;,预期从2019年二季度开始,将看到中长期信贷?#25351;础?#22312;社会融资规模提升的同时,结构将进一?#25509;?#21270;。预计2019年三季度将成为经济?#27492;?#36215;点。

  国信证券策略研究团队表示,A股牛头已显现,行情非常值得期待。

  该团队认为,虽然不排除2月中国信用增速依然存在波动,但大的信用底部大概率在一季度产生,这对二季度实体经济平?#28982;?#20135;生积极作用。信用增速触底,但名义经济增速下行、企业盈利下行时期,风险偏好会得以改善,由于市场利率还在底部,所以股价支撑主要将依赖估值?#22836;?#38505;偏好改善,总体有利于权益资产。

  从估值看,虽然今年以来股票市场已有一定涨幅,但A股总体估值仍处于历?#36820;?#20301;,大部分风险已?#22836;?#23436;。债券利率处于历?#36820;?#20301;,随着宏观经济企稳回升,股市性价比将相对债市更高。

  债牛亦难言结束

  进入本周,A股强势反弹对避险资产压制效应显现。2月18日,股债市场出现“跷跷板”行情,股市涨势凌厉,?#29616;?#32508;指收盘大涨2.68%;债券市场大幅调整,中债10年期国债收益率回升3个基点至3.11%。

  这是否意味?#29275;?#22823;类资产会转换为股强债弱格局??#28304;耍?#26426;构亦持否定态度。

  市场人士认为,资金利率中枢趋稳,拉动债券收益率下行动力减弱,受风险偏好改善和政策密集落地冲击,债市短期承压,但经济下行压力犹存,预示债牛还未走完,利率下行趋势并未结束。

  ?#34892;?#35777;券固定收益首席分析师明明分析,1月金融数据超预期。当前实体经济仍有较大下行压力,在经济基本面没有出现较大逆转的前提下,单次社融反弹不能作为经济企稳信?#29275;?#20538;券牛市仍将继续。

  中金固定收益团队表示,就债券市场而言,牛市依然没有结束,全球利率今年可能都是逐步走低的一年。

  在前期市场已有较大涨幅背景下,债牛或已进入尾声,后续波动可能加大。

  “对利率债,我们的判断是‘牛市非坦?#23613;?#20840;年至少会有两?#23614;?#25240;:第一次在一季度,受风险偏好改善和政策落地冲击,利率债短期承压调整;第二次在四季度,基本面确认阶段性企稳。”天风证券宏观研究宋雪涛团队表示。

  目前,市场对今年经济有望触底反弹的预期相对一致,经济下行和政策对冲的博弈落脚在宽信用何时明显见效。对A股而言,市场最坏时候正在过去,经济数据超预期是支撑市场?#20013;?#19978;涨?#38706;?#21147;,也是债牛可能结束的基本面信号。

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编辑:huacai

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